今天除了原油、黄金、基建行业，其他行业都被爆锤惨了，别人打架，却把我们这些无辜股民给伤害的不要不要的。

不过作为价值投资者，股市大跌时研究股票的兴致就更加强烈，过去的核心价值股恒瑞医药今天依然跌得很惨。

从恒瑞的股价上面可以看到趋势的力量很强大，2020年12月底股价到达巅峰后，头也不回地下跌到现在，当前PE跌到了40倍左右，Pb为7倍左右，均处在历史50%的分位点附近，似乎并没有非常的便宜。

公司的产品主要为抗肿瘤药、麻醉药、造影剂及其他产品，可以看出过去抗肿瘤药、造影剂的销售收入过去几年都在不断上升，其他产品在2020增速放慢，麻醉药在2020年销售收入有所下降。

公司营业收入和归母净利润在2020年前

连续

保持着两位数的增长，业绩非常的亮眼。

然而2021年第2季度开始毛利率出现了下降，净利润出现负增长，同时在第3季度开始营业收入出现了明显下滑，公司业绩似乎在不断恶化。

下面是公司2018-2020年每年的销售产品：

2018年

2019年

2020

可以看出公司的主要产品种类在不断减少，2020年有两个品类的生产销售量负增长，其余一个品类的生产量也明显下降。

公司2021年中报提到公司的创新药占比差不多40%，2020年11月开始有6个产品涉及集采，销售收入下滑57%，公司新上市的重磅产品卡瑞利珠单抗在2021年3月1日进行医保谈判，价格降幅达85%。

可以看出公司的产品种类还是比较集中的，公司过去产品的毛利率达到85%+，集采降价对公司的影响很大，并且未来集采依然存在着很大的不确性。

从公司的资产负债表来看，相比于公司200多亿的销售收入，公司的应收收账款及应收款项融资较大，公司的每年销售费用率达到35%+，可见

对下游医院的话语权并不强势。

医药行业未来是个极具创新的行业，特别是在国家采集的情况，依靠过去的仿制药难以再大幅获利，未来需要不断依靠创新药来提升销售收入及利润。

从公司过去硕士和博士人数来看，公司在2015年开始才开始加大研发人员的投入，并且近两年才开始提高员工的薪酬。

2020年股价高位时，公司进行了股权激励，股权激励价格46.91，2021年每股分红0.2元，每10股送红股2股，

相当于激励成本约为38.9元，当前价格为37.55，已经低于员工激励价格

。

总之，医药行业的变化较快，产品研发的风险也很大，公司过去的优秀并不代表未来就会优秀，在政策转变的情况下，更需百尺竿头，更近一步。

预计公司2021年的业绩并不会太理想，且当前的PE并不低，对恒瑞医药保持关注，静待股价探底企稳后再考虑买入。

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