核心结论: 3Q公司主要产品磷矿、黄磷、草甘膦、有机硅等均大幅涨价，公司盈利显著改 善，我们判断3Q业绩有望实现15左右利润。向前看，4Q主要产品未见拐点， 环比仍有改善空间。

产能情况: 磷矿石415万吨，2H22扩产200;黄磷产能16万吨，磷酸盐20万吨;草甘膦18 万吨，2Q22扩产5万吨，甘氨酸10万吨;有机硅单体36万吨，2H23扩产40万 吨;电子级磷酸3万吨，电子级硫酸2万吨，蚀刻液3万吨(兴福电子)，1H22 4万吨IC级硫酸。

介绍: 公司看好产品涨价，海外供给受影响，全球需求稳健。国内未来会持续对能耗进 行控制，各地会向高新企业倾斜。目前湖北省没有能耗控制，贵州4台炉子开工 率80%(1台检修)，内蒙热电刚投产。内蒙草甘膦2万吨事故明年2Q技改完 成，新增产能也是二季度投产。草甘膦全年产量16万吨左右，产能18。

草甘膦

草甘膦成本2万多，除甲醇、醋酸外全部自供;内蒙成本在3万多，比宜昌高大 概5000，当前含税利润接近4万元/吨。

全球开工率八成左右。 内蒙5万吨草甘膦，2万吨失火在整改，明年Q2复产，此外，明年5万吨新产能 会投产，所以明年新增产能达到7万吨，总产量预计可以超过7万吨，草甘膦新 增供应会减少。 产能分布:湖北13万吨，内蒙5万吨，全年产能预计16万吨产量。 甘氨酸在控股子公司，配套10万吨，内蒙需要外购，宜昌内采，内蒙会继续外 购甘氨酸。 甘氨酸上游主要是液氨，醋酸等，上游原材料涨幅不大，冬奥会对北方生产可能 有影响。

草甘膦四川福华在降低负荷以应对检查，安徽广信在停车检修，价格:实际成交价6万5，报价接近7万，非一体化企业毛利率在下降，利润可能 没有增厚 草甘膦成本:黄磷涨价2万，单耗0.3，成本抬升6000。实际价格上涨更多，公 司由于一体化，利润是增厚的。草甘膦成本基本没变(没有甲醇和醋酸)，内蒙 成本3万，宜昌大概2万5，宜昌含税利润接近4万。 主要同行的盈利情况:公司认为价差并未扩大，毛利保持平稳。 7月以来签单较为谨慎，不签长单，预计价格继续往上，目前接单到11月中旬左 右。

草甘膦不可控因素很多，全球开车率一般在80%左右，开不满 江山和福华合并导致市占率更高，可能更容易协商价格，和江山合并也有助于解 决福华的债务问题。

磷矿

2022年三季度末200万吨新产能投产，产能将达到615万吨。 今年开工率预计100%，产量415万吨。 28品味的价格从年初的300到现在600，主力的品位的是24%，售价400。整体 的成本200，毛利200左右。

2019年限产后，产量从700降低到400。 扩产完成后，自用400万吨，100万吨磷肥需要250万吨矿(自用70%，170万 吨)，黄磷消耗130万吨。 厂区的成本差异大，能差140，兴山最便宜，神农架矿区比较贵一些。 中国磷矿的产能从17年的1.3亿吨降低到现在的8000万吨。 磷酸铁锂对磷矿的影响:两年后铁锂行业会成为红海，工艺问题成本差距会很 大，华友钴业和宁德时代在宜昌，格林美在荆门投资，未来不排除有合作。磷酸 铁锂以上得业务公司控股，磷酸铁锂公司参股。展望五年，公司认为新能源对于 磷矿石需求会到800万吨，占比10%。磷酸铁的成本磷占比在50%，铁在10%， 所以磷的逻辑更好。 瓮福和兴发有净化/制酸的技术，川恒的技术来自川大，纯度比不上公司和瓮 福。全市场120万吨，瓮福100万吨，兴发10万吨。瓮福产品指标接近热法酸。 瓮福成本3000，现在价格1.5，一个月利润8个亿。(技术来自以色列企业贝特 曼)工业一铵也可以做磷酸铁，但是磷元素利用效率较低，成本没有优势，差一点的净化酸可以用来储能，不能做汽车。

黄磷

行情展望:四季度价格涨的太过了，最后看国家态度，是否和考核指标挂钩，江 苏浙江停产到9月底，想回到过去的价格难度比较大 限电影响:湖北省没有接到相应通知，贵州5万吨黄磷，4台电炉，1台电炉在检 修，10月中旬复产，白天开2台，晚上开3台，3台电炉开工率80%。 成本变动:完全成本2万左右，去年成本1.5左右。成本是磷矿，石墨电极等。 产能分布:5万吨在贵州，11万吨在湖北，2020年全年产量在12-13万吨，开工 率低主要是电价

本年度黄磷外卖量将创历史新高，可能到4万吨。 过去用电高峰电价太高，成本过高，开车率不足，但黄磷2万5以上不用考虑成 本因素，目前基本实现满产。 江苏送到价格已经到了7万1，黄磷合理价格3，4万，40-50%毛利率 自备电(6亿度)对应兴山黄磷基地，4.5万吨产能，每年基本满产，成本1.6万 元/吨，贵的2万7。完全成本2万多，相比去年1万5涨了一点。自备电厂是水 电，目前被管控概率较小。外购电超过20亿度。 净化酸:目前1吨盈利1万，公司折算85%的净化酸16万吨。 净化酸产能进度:新增产能投产一般需要18个月。

有机硅/工业硅

9月已经并购了四川3万吨金属硅，产量年化2万吨，花了6000万，收购80%股 权，承债式收购。四川5万吨在接洽，云南没有考虑，未来还是以存量并购为 主，工业硅会考虑提升自供比例。 公司拥有硅矿，目前有部分代加工，但是代加工量比较小，一部分直接外购。 未来格局还是合盛第一。 未来规划:全部做成胶，不卖DMC。光伏胶2-3年左右时间，和中科院合作。

兴福电子

电子化学品业绩很好，全年利润6500-7000万，预计明年大幅增长。明年1，2 季度也有新产能释放

融资进度:战投年内进入，IPO最快明年，科创板。 电子磷酸在国内领先，国内市占率80%，技术水平全国领先，硫酸也是最大， 硫酸技术也是自己研发的。

其它

资本开支规划:到2025年投入150亿元，其中半导体业务主要依赖分拆融资， 其余主要投向磷系新能源材料(磷酸铁)，黑磷及硅基新材料，目前已经公告 10万吨铁锂配套10万吨磷酸铁，投资27亿元，有机硅40万吨单体40亿元， 成本结算:内部是按照市场化价格对接。 资金来源:电子化学品主要通过战投和上市来解决资金，其余用自有资金，今年 经营现金流可能接近50亿，也可以用一点杠杆，今年回落到55%以下，稳定在 50%左右。不排除资本运作可能 管理:19-20年激励，管理层与公司利益一致;贸易已经降低到10%，未来会到 0。

36万吨磷酸可以提取1.8万吨氟硅酸。瓮福有10多万吨的氢氟酸。 黑磷，2-3年出来，主要是用来做催化剂的添加。可以做电池材料。做药物。 净化磷酸全球最强是比利时Prayon，瓮福技术来自以色列，未来可能扩建净化 酸。 10万吨100%净化酸，折算85.8万吨磷酸，投资额8个亿，单吨利润接近1 万，新产能释放最起码18个月。

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