有朋友留言，让看一下苏美达的财报，

苏美达股份有限公司（股票简称：苏美达）是国机集团的核心成员企业，注册地为南京，主要从事供应链运营、大消费及先进制造、生态环保与清洁能源等业务。

看其财报可能更清楚一些，占比八成以上的是“大宗商品贸易及机电设备进口”业务，其次还有“船舶建造、成套工程承建及其贸易”业务、“纺织服装加工及其贸易业务”和“机械工具加工及其贸易”业务。在上市公司分类中，他们属于贸易行业。

他们半年报中没有公布分地区的营收，从最近的年报看，来自境外的营收占比四成多一点。

在2021年上半年，苏美达的营收爆发式增长了81.3%达到了792亿元的水平。在半年400多亿的规模下，还能保持如此高速的增长，确实是一个奇迹。2022年上半年的情况就没有那么好了，营收微降了3.3%，基本算是保住了2021年上半年增长的成果。

虽然营收微降，但净利润仍然增长了21.4%，苏美达的经营情况还算不错。作为以贸易为主的企业，他们的毛利率和销售净利率都是相当低的，贸易这一行还是更多地以量取胜。

毛利率有多低呢？2017~2020年上半年，为5%出头；最近两个上半年已经降为4%左右了。但是他们在2021年上半年就已经发挥出了“葵花宝典”的绝招，要知道，这是半年的净资产收益率，如果算全年，他们几乎每年都能发挥出来这种大招。

我们后面要说的是他们的净资产比较低，特别是归属于母公司的净资产比较低，2022年上半年末他们也归属于母公司的股东权益只有57亿元，这是能够发挥出来较高净资产收益率的重要原因。

只需要不到60亿的净资产，就能实现年销售额近2,000亿的规模，这听着都有点魔幻，但在很多轻资产的贸易公司都是这样的，不仅是他们家。

别看苏美达好像一直在保本点附近经营，但是他们的盈利空间基本稳定稳定在2%左右，很少出现大的偏差。

其实这也好理解，贸易业务嘛，谁也不会主动去经营亏损的义务，毛利率较低，也会有些变化，但不会太大。上一单亏损了，这一单就不忙着做，这谁都明白。

期间费用方面，严格按照他们的预算管理来搞，预计他们大部分费用项目是弹性预算，主要和营收规模挂钩，这样弄下来自然就成这样了。

现金流量的情况方面，近两个上半年表现不太好，经营活动的净现金流为净流出4.5亿元，在后面讨论到存货的变化时要提到，实际上就是存货增长过快，导致了大量资金的占用。

在偿债能力方面，苏美达的资产负债率近80%，好在资产结构较轻。我们从这里看其净资产，好像又不止才50多亿，实际上他们还有差不多规模的少数股东权益，这一算下来就有120多亿。1.07倍的流动比率和0.79倍的速动比率，在短期偿债能力方面显得稍微弱了一些。

实际上他们的长短期偿债能力和长期偿债能力基本上是不存在什么问题的，一是有国企的背景，二是他们主要的欠款都欠到供应链上了。

存货是其第一大流动资产，达到了123亿元的规模；接着就是货币资金、应收票据及应收账款和预付款项，这三项都接近百亿的规模。其流动资产的质量不是很高。

流动负债中最大的项目是应付票据及应付账款，规模达到了161亿元，然后是合同负债，规模也有149亿元。财报中对合同负债的解释为“销售款”，实际上就跟以前我们记录为“预收账款”是一样的，这主要消耗他们的存货和预付账款来偿还，需要消耗的货币资金相对较少。

其短期有息负债的规模占70多亿元，占比相对较低。这样算下来，他们主要的债务压力，就来自于应付票据及应付账款和短期有息负债，看起来并没有多大。

存货的规模在年初下降以后又重新出现了较大的增长，结合着同时也在增长的合同负债，类似于预付款项。这种存货的增长，反而是下半年销售有可能增长的一种迹象，并不见得是出现了产品滞销。

这一年呢，他们的应收类的业务款项增长并不是特别的大，但是应付类的增长就比较大了，应付票据及应付账款和合同负债都有差不多的增长。导致其应付类的业务款项已经达到了应收类的1.6倍。

如果业务能够保持增长或者说不萎缩，应付票据及应付账款滚动归还，一般不会有什么问题，但是一旦业务萎缩就需要补充货币资金来清偿才能保持滚动了。

苏美达的主要有息负债，和去年同期比有所下降，和年初比略有上升。这主要是因为有免费的资金可以用，有息负债能少用就少用，毕竟他们的毛利率并不高。说句不好听的话，如果他们的融资成本跟大多数的民营企业一样，他们大概率是要亏损的。

最后说一下，对他们不太重要的经营性长期资产，其规模大约在100亿出头，基本上没有太大的增减变化，贸易行业不需要比拼生产装置和产能这些东东，在特殊时期，这就是一种优势。

贸易行业就是这样，赚大钱不太可能，赔大钱也不太可能。如果环境没有大的变化，日子就这样过着吧。

声明：以上为个人分析，不构成对任何人的投资建议。

#苏美达#

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