2021-11-16财信证券有限责任公司何晨,张看对中航沈飞进行研究并发布了研究报告《公司超额达成股权激励解锁条件，收益指标远超同行》，本报告对中航沈飞给出增持评级，认为其目标价位为91.12元，当前股价为72.66元，预期上涨幅度为25.41%。

中航沈飞(600760)

事件： 公司股权激励计划 （第一期）第二个解锁期解锁 147.83 万股，占授予限制性股票比例 33.3%，将于 2021 年 11 月 22 日上市流通。

公司超额达成解锁条件，收益指标远超同行。 公司 2020 年加权扣非净资产收益率 9.76%，比目标值 7.50%超出 2.26pct， 比对标企业75 分水平 5.42%超出 4.34pct；公司 2020 年扣非净利润复合增长率19.34%，比目标值 10.50%超出 8.84pct，比对标企业 75 分水平 8.52%超出 10.82pct；公司 2020 年 EVA 为 12.34 亿元，比集团考核目标9.18 亿元超出 34.42%，且△EVA=5.9>0。 公司 2018~2020 年归母净利润均超过 5.00 亿元的目标值， 扣非归母净利润均超过 3.68 亿元的目标值。 总体来看公司超额达成股权激励目标，公司在实施股权激励计划以来公司业绩提升迅速，较同行对标企业提质增效明显。

变革下的沈飞已打开长期成长空间。 均衡生产已成为主旋律，沈飞已完成上半年任务实现“双过半”并向全年目标迈进。均衡生产有利于提高公司产能利用率形成规模效应并降低成本。在军民融合的背景下，公司聚焦核心能力，退出一般能力，公司运营效率和利润有望进一步提升。定价机制改革后产品将按“定价成本+5%ⅹ目标价格+激励约束利润”来确定， 公司目前已成为首个扣非归母净利率突破 5%的航空主机厂， 公司新型号新定价更是有望打开未来利润空间。公司实施十年期股权激励，与管理层和核心员工深度绑定，奠定公司中长期稳定发展基础。在产品方面，公司歼-16、歼-16D目前已进入批产阶段需求旺盛，未来 FC-31 舰载版有望接力。 变革下的沈飞已具备业绩稳定增长与利润释放的条件，建议持续关注。

盈利预测： 预计 2021~2023 年公司实现归母净利润分别为 20.50 亿元、 26.32 亿元、 32.76 亿元， EPS 分别为 1.05 元、 1.34 元和 1.67元，对应当前股价 PE 倍数为 73、 57 和 46 倍。考虑到十四五期间国防军队建设加速，军工行业将迎来重大发展机遇，同时公司作为战斗机整机的 A股唯一标的有望充分受益，给予公司 2022 年 58~68倍 PE 估值，对应价格区间 77.72~91.12 元，维持“谨慎推荐”评级。

风险提示： 研发生产不及预期， 下游需求不及预期， 疫情反复

该股最近90天内共有22家机构给出评级，买入评级18家，增持评级4家；过去90天内机构目标均价为97.62；证券之星估值分析工具显示，中航沈飞（600760）好公司评级为4星，好价格评级为2星，估值综合评级为3星。(评级范围：1 ~ 5星，最高5星)

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