我们近日提及，美债正在遭遇抛售潮。果不其然，美债大跌并引发全球债市下跌。而欧洲债券市场和欧元更加难以幸免，而欧洲几乎把这一矛头直接指向了意大利债务和经济困局。

彭博社报道称，欧洲主要债券市场又遭遇了最新打击。年初时，欧元高收益债券差价比美国高收益债券价差低了80个基点，受意大利经济恶化的影响，欧元高收益债券差价却比美过高收益债券价差高出35个基点。显然，同美债一样，欧元债券或也迎来抛售潮。

分析认为，一方面，美元持续加息，使得先前受“欧猪五国”拖累的欧元区一时难以应对；另一方面，欧洲央行将于年底前结束购债，加速了2019年欧洲央行加息的进程。全球投资者加大看空欧洲经济，欧债资产则顺理成章或被做空。开普勒盛富证券信贷研究主管Sebastien Barthelemi近日称，“全球投资者不愿以目前的利率投资高风险债券，”“利差扩大将是必然的趋势”。

雪上加霜的迹象还有，荷兰银行Van Lanschot Kempen NV放弃了对欧元票据的发行，这已经是短短一周多时间内的第五家。这说明，欧洲本土的金融机构对未来的欧洲经济也感到焦虑。事实上，欧洲经济的一大特色在于欧元区及欧盟经济的相对一体化，这在量化宽松和全球经贸相对稳定的时期，有利的因素更大，但却隐藏着牵一发而动全身的风险。一旦哪一个成员国陷入经济困境，则多米诺骨牌效应会迅速传导扩散，使其他原本向好的成员也受到牵连。亦如当年希腊等国上演的欧债危机一样。

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近期，意大利的经济风波看起来已有愈演愈烈的苗头，目前意大利公共债务为2.3万亿欧元，占GDP的132%，是仅次于希腊的欧盟内部第二高债务水平。因预算赤字问题，意大利经济近日再度遭遇股债双杀。意大利银行股指数更是一度创下19个月来最低位。分析认为，尽管欧洲央行今年二季度宣布欧债危机已经结束，但意大利却并没有从债务危局的泥潭中走出来。

意大利预算委员会负责人Claudio Borghi曾表示，如果意大利有自己的货币，早就解决预算问题了。Borghi认为若意大利在欧元区以外，应能享受到更有利的经济条件。Borghi稍早前还曾表示，一旦欧洲银行停止购买主权债券，意大利的债券市场就会失控。“债券利差会急剧扩大，整个局势在没有欧洲央行担保的情况下无法维持，欧元区会随之崩溃。”

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近日欧洲债券市场上演的大跌景象，似乎印证了Borghi关于欧元或崩溃的预言。银行分析师Barnaby Martin曾警告称，大约有8000亿欧元的BBB级债券将面临危险，这可能会在下一次欧元区经济衰退期间被降级为垃圾债，即近1万亿美元。而目前，流入欧洲高收益债券的资金现已撤出。

Borghi对欧元的抱怨或正是基于意大利经济在深处债务困境之时，却没有真正得到欧元区的有效纾困而得出的结论。我们知道，当年的希腊得到了欧元区和国际货币基金组织(IMF)提供的2,500亿欧元(2,890亿美元)才摆脱了困境。但与希腊不同的是，意大利经济经济总量在欧元区内排名第三，再根据其2.3万亿欧元的债务规模来看，拯救意大利的经济规模至少要达到希腊的十倍。

这样庞大的资金，在美元持续加息周期中，欧员区或欧盟成员国在自身经济或都无法自保的情况下，并不敢过多施以援手，因为稍有不甚，就有可能被意大利经济牵引得遍体鳞伤。事实上，对欧元的担忧并非是意大利经济独创的，我们注意到，欧洲多国对欧元的风险防范其实已早有准备。这体现在许多欧洲国家央行对实物金银货币的布局上。

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截止目前，德国、奥地利、荷兰、瑞士、匈牙利五国相继运回或宣布陆续运回此前储存在美国、英国、法国等海外金库中的黄金。值得注意的是，即便是瑞士这样不在欧盟和欧元区的国家，或也无法置身事外。但几乎确信的是，德国、奥地利、荷兰运回黄金目的之一就是为本国布局可替代欧元的实物黄金储备做准备。对此，德国央行一位官员此前曾表示，“一旦遭遇货币危机，德国可以立马发行自己的新货币”。

就以德国为例，德国曾经一直坚持在海外储存黄金的观点，德国央行曾表示，把金条存放在外国比存在本国要合算。比如，英国央行每年向德国收取50万欧元的金条保管费，但如果把金条运回德国，修建固若金汤的金库、派专人看守，其费用更高。2012年德国央行首次公布德国黄金储备详细数据，其中45%在美国，13%在英国，11%在法国，只有31%在德国的法兰克福。然而巧合的是，几乎就在公布黄金储备库的同一年份，德国就展开了运回黄金的计划。

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请注意，2012年刚好是上一轮欧债危机爆发后的脱困期。到了去年8月，德国央行宣布已成功将价值为279亿美元的金条从美国纽约及法国巴黎运回德国。德国预计将于2020年完成全部海外黄金的运回。分析认为，近期欧洲债券市场和欧元的动荡，使得德国加速发行自己的新马克或正在接近于现实。（完）

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