今年4月份上证指数下跌到2863点以来，市场出现了一波快速的反弹，这跟2019年初的反弹有较为类似的地方，都可以认为是国内经济从衰退走向复苏的过程中牛市的第一阶段。在第一与第二阶段上行之间往往会出现调整，我们目前就处在这个阶段当中，市场继续上涨，需要经济持续好转以及上市公司盈利的见底回升。

近期伴随着市场的活跃度降低，成交量的低迷，主线板块的缺乏，大家对于经济的担忧重新成为主导行情的核心因素，市场近期出现了明显的调整。但是我认为对于未来的行情，还是需要以更加乐观的态度，我们以沪深300为例，来看一下影响这个指数的核心因素是什么，这些核心的变量什么时候会出现变动。

一类资产想要出现明显的上行趋势，需要满足以下三个条件：

首先本身估值较低，其次能够产生较为好转的现金流预期，最后宏微观的流动性较为配合。

沪深300作为国内最具代表性的指数之一，想要出现上行行情明显的也要符合以上三个条件。目前沪深300的总市值470,000亿，流通盘也超过360,000亿，对于这样的一个大指数，国内宏观经济的变化（现金流以及企业盈利），国内国际流动性情况（流动性），以及大众的资产配置预期（资金配置），这三点变化才能会对它的趋势形成明显的影响。

国内流动性情况：

无风险利率利率处在非常低的水平，只有2.65%，为近15年以来的底部区域，而根据央行公布的贷款加权利率来看，也是处在非常低的位置。按照目前的经济预期，无风险利率依旧有继续下行的空间，LPR的报价在接下去的一段时间仍有可能继续下调，这意味着宏观流动性其实是异常充沛的。

十年期国债期货

十年期国债收益率

沪深300的相对以及绝对估值水平

股债风险溢价率——基于沪深300以及十年期中国国债收益率

风险溢价率处在最近10年的顶部区域，这意味着股票市场相对于债券有非常好的回报预期，在这种预期下，充沛的宏观流动性会逐渐的进入到股票市场当中，从而推动市场估值的整体提升。我们看历史上比较典型的几次低点，比如2013年底到2014年初，2016年初，2018年底到2019年初，整体风险溢价率都是非常高，随后整个市场的回报率都不错。

沪深300 指数

沪深300绝对估值水平

当前沪深300不仅仅相对于债券或无风险利率有较高的回报预期，而它本身的估值水平也是非常低的，目前整体估值在10倍附近，处在最近10年估值中枢的下沿附近。也就是说无论跟其他资产相比还是自身的估值中枢看，沪深300整体上的性价比目前是非常高的。

宏观经济

社融存量同比：

今年国内的经济受疫情的冲击比较大，消费以及地产的复苏力度都相对弱，明年将会面临较低的基数。如果我们以社融来作为宏观经济的领先指标看，明显的已经完成触底，近期就是在底部震荡，由于房地产贷款是推动社融回升的核心指标，整体上行的预期短期并不是特别强，但是我们把时间拉长看，地产的销售触底回升，拿地以及新开工，在今年的下半年到明年初，有望逐步实现企稳，叠加基建的刺激政策，

这意味着社会融资，有望得到逐步恢复，

国内经济复苏的动力有望在新一轮的政策推动下逐渐走强。

工业企业盈利：已经下滑一年半 达到负值，企业盈利触底预期强

目前国内的库存周期已经进入主动去库存的阶段，工业企业利润下滑也经过一年半左右的时间，逐渐进入了底部区域，从二级市场领先交易盈利预期来看，一旦企业的盈利预期开始出现好转，市场可能就会领先反应。

资产配置：市场的情绪

投资者的情绪会明显受到经济预期的影响，目前基本上是大家认为经济依旧面临较大的困难，但是随着政策的推进，地产的逐渐企稳，且盈利的逐渐提升，从历史上看，往往都会带来投资者信心的极大提振。

近期影响市场的走势，有较多的内外的因素。国内的有，经济没有跟上股市上涨的步伐，反复的疫情，以及企业盈利没有完全地跟上股市的上涨，房地产的影响等等。海外的全球流动性的冲击以及加息导致的经济衰退预期，欧洲能源危机的等等。

从全球的流动性来看，美联储加息最鹰派的时候或许就是当下，未来伴随着美国经济逐步入衰退，加息的力度减少乃至于停止加息，都有可能在年内出现。本身欧美债务负担较为严重，短期剧烈的加息，对资本市场的冲击结束之后，一旦经济面临衰退，通胀开始下滑，流动性释放的预期就会重新出现。

所以整体上看，目前沪深300整体估值比较低，国内经济的政策刺激预期，预期有望在四季度得到进一步的加强，叠加目前极度宽松的流动性，如果海外加息在年内结束，那么整体压制沪深300指数的因素都将逐渐消退。

而从大类资产的轮动角度来看，

债牛之后是股牛

，从2021年的3月份开始，债券牛市已经走了一年半的时间，而股票市场也在今年的四月份触底。目前居民的资产配置渠道比较有限，廉价的资金最终会通过各种渠道逐渐地进入股票市场，这一波的调整结束之后，会沿着原来的趋势继续上行。

以沪深300指数为标的的资产比较多，交易手段也非常丰富，期权以及股指期货都是比较常见的品种，而对于大多数投资者来说，300ETF或许是更好的产品。在选择这类产品时，往往考虑的是基金的整体规模以及流动性情况，比如华夏300ETF基金（510330），目前基金规模在200亿以上，成交量以及换手率都可以。按照目前的情况，如果市场后续有进一步的调整，想要配置股票型的资产，那么采取定投或者配置300ETF，将会是一个不错的选择。

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